科技｜OpenAI架构重组给中国AI投资的启示

文｜许英博 陈俊云 徐涛 杨泽原 黄亚元

廖原 刘锐 高飞翔 贾凯方

2024年12月27日，OpenAI发布公告称计划将旗下营利性公司转化为公共利益公司，引发资本市场和产业界高度关注。一直以来，OpenAI由“非盈利组织”控股“有限利润公司”的做法，都是业内高度关注的非典型架构。本次变化，原“有限利润公司”OpenAI Global经过系列调整，化身为“公共利益公司”PBC，与竞争对手Anthropic、xAI一致。我们认为，本次组织架构调整便于公司实现盈利和对外融资，亦有助于公司积极开展微软之外的合作，如拓展谷歌云合作。总体看，伴随AI向产业纵深演进，2025年人工智能企业的模型能力将调升到新高度，人才竞争、资金竞争愈演愈烈，但同时亦有机会迎来市场份额和收入的快速增长期。过去两年美国AI公司的超额收益显著，中国AI公司快速跟进，我们判断，未来1-2年，中国人工智能公司和资产将带来较好的超额收益。

▍OpenAI组织架构调整：非盈利组织、有限盈利公司、公共利益公司，核心的变化是什么？

2024年12月27日，OpenAI发布公告称，其董事会正在评估公司结构，以便完成其确保通用人工智能AGI造福全人类的使命。根据官网信息，OpenAI计划分三步走实现本次组织架构调整：1）将现有的有限利润营利性公司OpenAI Global转化为特拉华州公共利益公司（Delaware Public Benefit Corporation，下文简称PBC）；2）在完成上述转变后，公司非营利性组织对有限利润营利性公司OpenAI Global的股权将转化为PBC股份；3）PBC 将负责运营和控制盈利业务，而非营利组织将单独雇佣一支领导团队和员工，致力于在医疗、教育和科学等领域推进慈善事业。

▍调整的影响分析：便于公司实现盈利和对外融资，亦有助于公司积极开展微软之外的合作。

OpenAI原组织形式为“董事会-非营利组织-有限利润营利性公司”的三重管理架构。其商业化行动以“有限利润公司”OpenAI Global开展。微软对此投资也是在这个主体上进行，但受限于公司性质，微软等投资人仅享有该公司的利润收益，对战略合作和日常经营难以产生影响。根据特拉华州政府官网，PBC组织会更注重平衡股东回报和公共利益。据The information，OpenAI计划在未来10年投入1,200~1,600亿美元用于模型的训练推理，预计在2023年至2028年期间总亏损达440亿美元（不含股权激励费用）。我们判断，本次架构重组将有助公司实现盈利和对外融资。微软是公司重要股东。根据The information，微软可从OpenAI处获得20%收入分成和2030年之前所有技术授权，OpenAI可从微软处获得算力支持以及20%Azure OpenAI API销售收入。架构调整有助于公司引入其他股东，进一步提升市场化程度。考虑到谷歌已经请求美国联邦贸易委员终止微软与OpenAI之间的独家云服务协议，我们判断PBC公司未来有望开启与谷歌云的合作，并因此获得收入的进一步提升。

▍AI产业展望：强化学习料将驱动模型能力在2025年调升，应用端有望爆发。

当前人工智能正在经历范式转变，从机器学习驱动的文科能力提升，向强化学习驱动的理工科能力提升转变。GPT-o1发布、o3首次展示，预计OpenAI将在2025年引领全球大模型能力跳升到新高度，美国Anthropic等公司料将跟进。中国模型公司如Kimi、字节豆包、阿里通义千问等也有望快速跟进，而DeepSeek-V3模型凭借高质量数据和模型蒸馏等特点走出差异化之路。应用端亦有望在2025年爆发出更多可能，如AI agent、智能驾驶、AI手机、AI眼镜、具身智能、低空经济等。我们判断，智能驾驶将是2025年最值得重视的AI应用领域。

▍对中国AI投资的启示：AI投资有望由美国引领，向中国公司提供更多超额收益转变。

2022年底ChatGPT发布至今，美股科技股领涨全球，纳斯达克指数累计上涨近100%。美股科技巨头涨幅居前。同期，恒生科技指数和A股中信科技相关指数表现平淡。中国大模型公司持续跟进全球前沿，在机器学习和强化学习领域持续积累。2024年12月18日，字节跳动火山引擎Force原动力大会，宣布豆包日均token调用量从24年5月1200亿次提升至2024年12月4万亿次，同时其视觉理解模型Lite版价格降至0.003元/千tokens，比行业价格下降85%。中国模型公司性能提升的同时，成本持续下降，有望进一步催化AI应用端转化。我们判断，未来1-2年，全球AI投资机会有望从美国资产向中国公司迁移。中短期关注中概互联网公司在大模型和AI智能云的布局，中长期关注中国公司数智化转型带来的成长和变化。

▍风险因素：

AI核心技术发展不及预期风险；科技领域政策监管持续收紧风险；私有数据相关的政策监管风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致企业IT支出不及预期风险；AI潜在伦理、道德、侵犯用户隐私风险；企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险；企业AI应用进展不及预期风险；地缘政治风险等。

▍投资策略：

人工智能浪潮已至，关注顶尖模型公司的进展，及其带来的产业变革。未来AI模型、AI算力、AI应用，预计将带来持续多年的投资浪潮。2025年，我们判断美国科技公司受技术进步和应用落地驱动，仍有估值提升空间；但未来更多的AI投资机会将会发生在中国市场，中概互联网公司和A股AI算力和应用公司值得长期关注。

本文节选自中信证券研究部已于2025年1月3日发布的《科技产业重大事项点评—OpenAI架构重组给中国AI投资的启示》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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